Análisis fundamental de IBERDROLA

IBERDROLA, S.A.

CIF A48010615 España Energía Electricidad IBEX35 vista 175 veces Fecha del análisis 02 junio 2020

Iberdrola es una compañía con más de 170 años de historia que tiene diferentes negocios centrados en la energía y electricidad. Por un lado, se dedica a la producción eléctrica utilizando fuentes renovables (eólica, minihidráulica, termosolar, fotovoltaica, biomasa, etc). Por otro lado está presente en el negocio de redes, que se encarga de la construcción, operación y mantenimiento de líneas y centros de transformación. Por último también se centra en la producción eléctrica con centrales convencionales (no renovables) y de la comercialización al usuario final.


El EBITDA por negocios es el siguiente:
  • Redes 46%
  • Generación y clientes 28%
  • Renovables 26%
Las áreas más conocidas son las que menos porporción de EBITDA producen. Para más información recomendamos visitar la página web de la empresa, donde encontrarás mucha más información.


El objetivo de este análisis es entender cómo es el negocio de IBERDROLA, S.A., cómo está gestionado y si es una opción para incorporarla en una cartera enfocada al Buy&Hold. Solemos dividir los análisis en 3 secciones para organizarnos mejor: el balance, la cuenta de resultados y la valoración final. Todos los datos que se muestran en este análisis han sido obtenidos de la web de la CNMV y puedes consultar otros muchos ratios de la empresa en esta página.


Además, puedes encontrar otros análisis como este en nuestra lista de análisis.


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1 Análisis del Balance

Para comenzar, vamos a desgranar la estructura de capitales de IBERDROLA, S.A., es decir, a qué dedica el dinero (y cuánto) así como a quién se lo debe (y cuánto). Calcularemos algunos ratios y veremos su progresión en el tiempo. Lo vamos a organizar en los siguientes puntos:
  • 1.1 Análisis del activo
  • 1.2 Análisis del pasivo y patrimonio neto
  • 1.3 Endeudamiento
  • 1.4 Margen de seguridad
  • 1.5 Liquidez/Tesorería
  • 1.6 Fondo de maniobra



1.1 Análisis del Activo

La estructura del activo nos va a indicar el grado de inmovilización de los recursos de IBERDROLA, S.A.. Es decir, cuánto de su activo total es activo fijo (inmuebles, inversiones, fondo de comercio, etc). En este caso:
Inmovilización = Activo Fijo / Activo Total = 88,92%



Inmovilización

La inmovilización de Iberdrola es bastante alta, llegando al 90% y manteniéndose estable. Es lógico, hay que tener en cuenta que su negocio necesita de costosas instalaciones.


Vamos a desglosar el activo en función del tiempo, así haremos visible qué parte es activo corriente y qué parte es activo fijo. Su variación en el tiempo nos puede dar información de cambios profundos en la compañía:


Desglose del Activo

Como vemos, el activo crece bastante, punto positivo, nos interesan empresas que crezcan. Además, el activo que más ha crecido en proporción es el fijo. Vamos a ver si este crecimiento es sano o si ha producido endeudamientos no deseados. Antes desglosaremos cada una de las partidas, empezando por el activo fijo:


Desglose del Activo Fijo

Una gráfica que demuestra que Iberdrola mantiene la proporción de partidas en su activo. Si esta proporción le ha ido bien en el pasado, le irá bien en el futuro. Esta es la proporción actual:


  • Inmovilizado material (65,52%)
  • Otro inmovilizado intangible (11,23%)
  • Fondo de comercio (7,49%)
  • Activos por impuesto diferido (5,23%)
  • Otros activos No corrientes (4,87%)
  • Activos financieros No corrientes (3,55%)
  • Inversiones contabilizadas aplicando el método de la participación (1,80%)
  • Inversiones inmobiliarias (0,31%)



Hacemos lo propio con el activo corriente:


Desglose del Activo Corriente

El activo corriente muestra más variación, tanto en proporciones como en valor absoluto. En general podemos decir que los activos financieros corrientes han desaparecido y en su lugar ha ido creciendo la partida de clientes, existencias y efectivo. En general es positivo. Esta es la proporción actual de las partidas que componen el activo corriente:


  • Clientes por ventas (45,71%)
  • Existencias (21,00%)
  • Efectivo (15,59%)
  • Otros activos financieros corrientes (8,10%)
  • Otros deudores (7,26%)
  • Activos por impuesto corriente (2,35%)



1.2 Análisis del Pasivo

En este apartado veremos la estructura del pasivo de IBERDROLA, S.A., que nos da información acerca del origen de los recursos de los que dispone la empresa. Nos dice de dónde viene el dinero y a quién se lo debe. Para conocer la proporción del capital que pertenece a la empresa frente al que pertenece otros tenemos la siguiente fórmula:
% de capital propio = Capital Propio / Capital Total = 38,57%



Capital Propio

El capital propio se mantiene constante en los últimos años por debajo del 40%. Es una cifra relativamente alta, aunque no es indicativo per se de una buena salud.


Al igual que con el activo, vamos a desglosar las partidas que componen cada parte del pasivo. Comenzaremos con un gráfico agrupado y después desglosado:


Desglose del Pasivo

El pasivo parece crecer manteniendo constante las proporciones de sus partidas, vamos a ver en detalle cada una de ellas. Primero el patrimonio neto:


Desglose del Patrimonio Neto

El patrimonio neto crece de forma lineal con el paso de los años. En este caso, la composición ha venido variando, haciendo que la partida de intereses minoritarios sea cada vez más representativa en detrimento de las reservas. Esto no es especialmente bueno, ya que el patrimonio neto sube, pero en realidad no es de Iberdrola, los consolida en sus cuentas por ser de sociedades controladas. Si restamos los intereses minoritarios nos queda que el patrimonio neto virtual se habría estancado desde el 2015. Las partidas más importantes que lo componen son:
  • Prima de emisión (31,08%)
  • Reservas (20,57%)
  • Intereses minoritarios (20,16%)
  • Resultados de ejercicios anteriores (19,51%)
  • Capital escriturado (10,11%)
  • Resultado atribuido a la sociedad dominante (7,22%)



Continuamos con el pasivo corriente:


Desglose del Pasivo Corriente

El pasivo corriente crece en los últimos años influenciado principalmente por las deudas con entidades de crédito. En los últimos 5 años han crecido en algo más de 2500 millones de €. Más adelante veremos si afecta a los gastos financieros. Las partidas más importantes que lo componen son:
  • Deudas con entidades de crédito a corto (46,00%)
  • Proveedores (26,65%)
  • Otros acreedores (15,70%)
  • Otros pasivos corrientes (6,02%)
  • Provisiones corrientes (3,45%)
  • Pasivos por impuesto corriente (1,27%)
  • Otros pasivos financieros a corto (0,92%)



En cuanto al pasivo fijo:


Desglose del Pasivo Fijo

El pasivo fijo permanece más estancado proporcionalmente, aunque si nos fijamos, las deudas con entidades de crédito representan una cantidad bastante grande. De nuevo, ya veremos si esto supone unos gastos financieros asumibles.


Las partidas más importantes que lo componen son:
  • Deudas con entidades de crédito a largo (53,75%)
  • Pasivos por impuesto diferido (16,70%)
  • Otros pasivos No corrientes (10,93%)
  • Provisiones No corrientes (10,69%)
  • Otros pasivos financieros a largo (5,43%)
  • Subvenciones (2,50%)



1.3 Análisis del Endeudamiento

Una vez vista la composición del balance de forma general, vamos a revisar algunos ratios. Un concepto muy importante en la valoración de una empresa es el endeudamiento, ya que una empresa que no tiene deudas no puede quebrar. La progresión del ratio de endeudamiento nos dice cómo de grandes son las deudas de una empresa en relación a sus recursos propios:
Endeudamiento = Capital Ajeno / Capital Propio = 159,29%



Endeudamiento

El endeudamiento de Iberdrola es bastante razonable, por debajo de la media del sector de la energía (202%) y el de la electricidad (219%). Harina de otro costal es el endeudamiento del IBEX35 (880%), muy por encima del de Iberdrola.


Endeudamiento EBIT

En la gráfica del endeudamiento sobre EBIT se aprecian picos que no se veían en la del endeudamiento absoluto. Esto es debido a que el EBIT ha tenido variaciones importantes. Actualmente el endeudamiento ronda las 12 veces el EBIT, no es una cifra desmesurada, pero como hemos dicho, hay que ver si supone un gasto financiero asumible.


1.4 Margen de Seguridad

Las empresas para su correcto funcionamiento, normalmente necesitan que su activo fijo sea cubierto por los capitales propios más las deudas a largo plazo. Esto se conoce como margen de seguridad. De otra manera significaría que parte del inmovilizado de la empresa (oficinas, terrenos, maquinaria, activos financieros...) tiene que pagarse con deuda a corto plazo, cosa que puede ser bastante peligrosa. Esto no es algo que deba cumplirse sí o sí, pero es signo de buena salud.
Margen de Seguridad = Activo Fijo / (Capital Propio + Pasivo Fijo) = 94,88%



Margen de Seguridad

El margen de seguridad de Iberdrola está por debajo del 100%. Esto nos tiene que hacer ser más cuidadosos a la hora de entender la empresa. En el caso de Iberdrola, su negocio es relativamente predecible y puede arriesgar más con la deuda a corto plazo, pero sin pasarse. Hay que permanecer atentos a este dato.


1.5 Liquidez/Tesorería

Liquidez = Activo Corriente / Pasivo Corriente = 70,87%
Si lo representamos a lo largo del tiempo:


Liquidez

La liquidez debe estar siempre cerca del 100%, ya que de lo contrario puede haber problemas para pagar vencimientos de deuda o pagos a corto plazo.En el caso de IBERDROLA, S.A., tiene una liquidez muy justa, sus activos a corto no dan para pagar los pasivos a corto. Para aliviar esta situación no tiene muchas opciones, puede vender activos o puede endeudarse. Lo que ha estado haciendo Iberdrola es financiarse con líneas de crédito, como podemos ver en la gráfica del pasivo fijo y corriente. Queda maquillado en el ratio de endeudamiento porque los fondos propios han subido compensando todo. Sin embargo, como hemos visto, la subida de los fondos propios se debe fundamentalmente al aumento de los intereses minoritarios y no de reservas o resultados de ejercicios anteriores. Con esto no queremos decir que sea un gran problema, pero no nos parece una situación especialmente sana. Iberdrola tiene muchas ganas de crecer y está forzando la máquina.


1.6 Fondo de Maniobra

El fondo de maniobra indica la cantidad de activo circulante que está financiada con recursos permanentes. Cuanto más alto, menos problemas de financiación si se dan trimestres con menos facturación. Para evaluar el fondo de maniobra lo relacionamos con el activo circulante y con las ventas:
Fondo de Maniobra sobre activos = (Activo Corriente - Pasivo Corriente) / Activo Corriente = -41,11%
Fondo de Maniobra sobre ventas = (Activo Corriente - Pasivo Corriente) / ventas = -15,30%



Fondo de Maniobra

El fondo de maniobra es negativo, se trata de un desequilibrio financiero que no debería mantenerse mucho en el tiempo. Al igual que la falta de liquidez, puede suponer problemas para pagar deudas si no encuentra financiación externa.


2 Análisis de la Cuenta de Resultados

A la hora de estudiar la cuenta de resultados vamos a calcular los siguientes ratios y su progresión en el tiempo:
  • 2.1 Análisis de ingresos, gastos y beneficio.
  • 2.2 Return on Equity (ROE) y Return on assets (ROA)
  • 2.3 Margen sobre ventas



2.1 Análisis de ingresos, gastos y beneficio.

Comenzamos con el beneficio neto y el FGO (fondos generados por las operaciones):


En Análisis Fundamentales nos gusta mostrar el FGO junto al beneficio neto, que viene a ser el dinero que ha conseguido ingresar la empresa. Para calcularlo se añaden las amortizaciones al beneficio neto y así se evitan posibles ajustes disminuyendo este concepto. Alguna empresa puede verse obligada a maquillar el beneficio de esta manera si no le ha ido especialmente bien.
FGO = Beneficio Neto + Amortizaciones



Beneficio frente a FGO

Tanto el beneficio como el FGO están en ascenso en los últimos 5 años, sigamos.


Inevitablemente, para que una empresa gane dinero necesita ingresos, así que vamos a ver qué pinta tienen:


Ventas

Las ventas presentan algunos altibajos y actualmente se encuentran a niveles algo superiores al 2013. Nos gustaría ver una gráfica de ventas con una subida más constante, pero también podría ser peor.


Otro dato que suele ser interesante es el desglose de los gastos:


Gastos

La proporción de gastos a las diferentes partidas no parece mostrar variaciones importantes. La partida de aprovisionamientos es la más abultada.


Además de los gastos de explotación, tenemos que tener en cuenta los gastos financieros. Una empresa puede tener una deuda muy grande, pero si los gastos que genera son asumibles con el EBIT no hay problema. Por tanto, vamos a representar ambos datos:


Gastos Financieros frente a EBIT

Los gastos financieros son perfectamente asumibles y permiten a Iberdrola seguir endeudándose.


2.2 Return on equity (ROE) y Return on assets (ROA)

El ROE, o Return on equity, mide los beneficios de IBERDROLA, S.A. comparándolos con sus fondos propios. Es una forma de medir la rentabilidad y la calidad de la gestión del negocio. Sólo tiene sentido verlo así cuando es un ROE sostenido en el tiempo. Un ROE alto en un ejercicio aislado puede ser provocado por un aumento de la deuda, que da una mayor capacidad para comprar activos y por tanto, un aumento en el beneficio. El problema viene después, cuando hay que pagar esa deuda y los gastos se disparan:
ROE = Beneficio Neto / Fondos Propios = 9,04%



ROE

El ROE de Iberdrola ronda el 9%, no es un mal dato, en la media del sector eléctrico (9,39%) y por encima del energético (3,33%). El ROE medio del IBEX35 es el 7,68%.


ROA = Beneficio Neto / Activos = 2,78%



ROA

2.3 Margen sobre Ventas

Vamos a calcular el margen sobre ventas de IBERDROLA, S.A., es decir, qué proporción de las ventas acaba siendo beneficio contante y sonante:
Margen sobre Ventas = Beneficio Neto / Ventas = 9,35%



Beneficio sobre Ventas

El beneficio sobre ventas casi roza el 10%, tampoco es un mal dato, podría ser mejor pero es razonable.


También podemos ver cómo se comportan los márgenes de IBERDROLA, S.A.. Por un lado tenemos el margen de explotación, que nos dice qué proporción de las ventas acaba siendo EBIT. Por otro lado, el margen operativo, nos dice la proporción de las ventas que acaba siendo beneficio antes de impuestos.


Márgenes

Los márgenes con los que trabaja Iberdrola son bastante decentes.


3 Dividendo y valoración general




Actualmente, IBERDROLA, S.A. tiene 6.453.592.000 acciones en circulación, con una autocartera del 2,53%. tiene un BPA de 0,53€ y actualmente está pagando un dividendo de 0,34€ por acción al año, es decir, un payout del 64,42%. Iberdrola utiliza el formato de scrip dividend para abonar su dividendo, lo que le evita desembolsar liquidez que no tiene y regala acciones nuevas que le salen gratis (o casi). La parte positiva es que tiene activado un plan de recompra de acciones para su posterior amortización, lo que solventa la dilución de los accionistas que eligen el dividendo en efectivo o venden derechos. Como conclusión, a precios actuales (9,69€) da una rentabilidad por dividendo de 3,51%, el valor contable es 7,31€ por acción y el PER de 18,36. A la vista de los datos que hemos mostrado, podemos decir que Iberdrola se encuentra en un proceso de expansión bastante agresivo, forzando al máximo los ratios de liquidez utilizando las líneas de crédito para crecer todo lo posible. Está en un sector con muchísimo futuro, parece estar razonablemente bien gestionada y creemos que puede comprarse de forma comedida. Nos parece algo cara para la situación en la que está, pero el PER no está disparado como Vidrala y el valor contable nos dice que no cotiza muy lejos de lo que vale.


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Balance, Cuenta de Resultados, Flujos de caja...
Empleados 35.142 (23,30% mujeres)
Beneficio 3.607M €
Beneficio por acción (BPA) 0,29 €
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